邦乾配倍国信证券：首予潼关黄金“优于大市”评级合理估值2.9-3.0港元

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　　国信证券发布研报称，首次覆盖潼关黄金（00340）给予“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元（+269%/34%/21%），EPS分别为0.18/0.24/0.29港元。通过多角度估值，预计公司合理估值2.9-3.0港元，相对目前股价有39%-44%溢价。公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究邦乾配倍，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作。

　　国信证券主要观点如下：

　　小而美的区域黄金矿企

　　公司是处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选及回收业务。公司黄金矿产区在陕西潼关以及甘肃肃北，截至2024年底保有金资源平均品位8.26克/吨，资源量55吨邦乾配倍，当年实现金矿产量2.5吨。2024年实现营业额16亿港元，同比增加7%，实现毛利5.23亿港元，同比增加212%，实现净利2.11亿港元，同比增加310%。营收结构方面，公司以黄金开采业务为主，2024年开采业务收入13亿港元，占总收入的81.2%，开采业务毛利5.2亿港元，占总毛利近100%。

　　金价有望继续保持强势

　　美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至9月中旬），美元指数已下跌10.0%：不改下降趋势。央行购金对金价形成中长期推力。全球央行购金量连续3年超过1000吨，远超2010-2021年平均473吨的水平。俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势。

　　持续扩资源邦乾配倍，在产和储备矿山并重

　　潼关矿区仅祥顺矿业在产，目前1500吨的选厂建成并完成调试，足以满足未来几家公司的选矿增量；甘肃矿区北东矿业助力公司产量新高，自有选厂1350吨逐步达产。如果按照选厂年运行330天，公司两地矿区年处理量合计可达94万吨（潼关49.5万吨，甘肃44.5万吨），2024年公司实现50.07万吨的地下采矿量，实现45.77万吨的矿石加工产量，距离满产仍有较大增长空间。

　　与紫金矿业签署黄金流协议

　　2025年4月，公司与紫金矿业旗下的紫金金属有限公司签署了一份长期黄金流协议。紫金预付2500万美元现金作为前期资金支持，公司承诺未来9年从肃北北东矿业交付总量约422公斤黄金。该协议在锁定部分产量收益的同时引入2500万美元前期资金，相较股权融资摊薄较低，同时通过与紫金建立绑定关系，提升了项目开发的资金可得性与稳定性。

　　风险提示：避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。